L’économie américaine étonnamment robuste et les signaux mitigés de la Réserve fédérale ont alimenté certaines des fluctuations les plus sauvages des Trésors américains de mémoire récente. Ajoutez-y l’angoisse géopolitique et une augmentation de l’offre de dette, et vous obtenez une recette pour une volatilité durable au cours des prochains mois, selon les observateurs du marché.
Les Trésors, surnommés « l’actif le plus sûr au monde », se sont révélés tout sauf cela récemment, car des mouvements dramatiques des rendements deviennent presque quotidiens. Rien que cette semaine, le taux de rendement des bons du Trésor à 10 ans a fluctué dans une fourchette de près de 40 points de base, secoué par des courants contraires, notamment des ventes au détail et des chiffres sur le chômage résilients, une multitude de commentaires de responsables de la Fed et une demande croissante d’actifs refuges face aux craintes d’un conflit en escalade au Moyen-Orient.
« Ce sera un parcours difficile, alors attachez vos ceintures », prévient Mike Schumacher, chef de la stratégie macroéconomique de Wells Fargo Securities. La volatilité des taux d’intérêt devrait « rester assez élevée, du moins jusqu’à la mi-année prochaine, voire davantage alors que le Moyen-Orient se rétablit » et jusqu’à ce que le marché obtienne une meilleure clarté sur les intentions de la Fed.
L’indice ICE BofA MOVE, qui suit les fluctuations anticipées des rendements des Trésors incluses dans les options d’un mois, a augmenté pendant cinq semaines consécutives. En fait, selon une mesure, les fluctuations des taux à long terme dépassent celles des actions de la manière la plus marquée depuis au moins 18 ans.
Cela s’explique en partie par le fait que la Fed peine à signaler une vision à long terme de la direction de la politique des taux d’intérêt, selon Mohamed El-Erian, conseiller économique en chef d’Allianz SE.
« Nous allons rester dans cette situation d’incertitude car il n’y a aucune vision claire de l’orientation de l’économie », a déclaré El-Erian. « Ils doivent passer d’une dépendance excessive aux données à une dépendance aux données qui comporte une composante plus tournée vers l’avenir. »
Au cours des récentes secousses de la semaine passée, rien n’a provoqué plus de chaos que les commentaires du président de la Fed, Jerome Powell, jeudi, sur la trajectoire de la politique monétaire. Lors d’un événement au Economic Club de New York, il a laissé entendre que la banque centrale américaine était encline à maintenir les taux d’intérêt stables lors de sa prochaine réunion, tout en laissant ouverte la possibilité d’une nouvelle hausse ultérieure si les responsables constatent d’autres signes de croissance économique résiliente.
La courbe des taux s’est fortement accentuée en réponse, les rendements à court terme ont chuté tandis que les taux à plus long terme ont atteint de nouveaux sommets pluriannuels.
Les variations de prix de la semaine dernière ont également été alimentées par les inquiétudes croissantes selon lesquelles la guerre entre Israël et le Hamas pourrait se propager dans toute la région, potentiellement même en entraînant les États-Unis.
Des rapports d’attaques de drones en Irak et en Syrie, de tirs de missiles de croisière vers Israël par les rebelles Houthis au Yémen et des frappes d’Israël contre le Hamas et le Hezbollah ont suscité une réaction en quête de sécurité parmi les investisseurs, faisant reculer les rendements des bons du Trésor à 10 ans de leurs plus hauts, juste en dessous de 5 %, pour terminer la semaine autour de 4,91 %.
Les inquiétudes concernant l’avenir financier des États-Unis affectent également de plus en plus le sentiment des investisseurs.
L’augmentation de l’émission de dette aux États-Unis a contribué à augmenter la prime à terme, d’un point de pourcentage sur les trois derniers mois, alimentant une montée spectaculaire des taux à long terme. Les opérateurs se préparent déjà à ce que le Trésor annonce de nouvelles augmentations de la taille des adjudications lors de son prochain remboursement trimestriel le 1er novembre.
« La volatilité engendre plus de volatilité », explique William Marshall, responsable de la stratégie sur les taux américains chez BNP Paribas SA. « Il y a actuellement un manque général de conviction quant à l’ancrage des choses. »
Pour les jours à venir, une pause dans les discours de la Fed la semaine prochaine, en raison de la période habituelle de black-out de la banque centrale avant la réunion du 1er novembre, pourrait être un répit bienvenu pour les opérateurs.
Les prochains jours fourniront des lectures clés sur les pressions sur les prix dans l’économie, notamment les données des dépenses de consommation personnelles du vendredi, mesure préférée de l’inflation de la Fed. L’enquête sur les attentes d’inflation de l’Université du Michigan aura lieu le même jour.
