La Banque centrale russe juge hors d’atteinte l’objectif de capitalisation fixé par Poutine

La Banque centrale de Russie ne voit pas de trajectoire réaliste pour atteindre l’objectif fixé par Vladimir Poutine pour le marché des actions à l’horizon 2030. Son premier vice-gouverneur, Vladimir Chistyukhin, l’a déclaré jeudi 8 octobre, selon l’agence Interfax : la Banque centrale et le ministère des Finances réévaluent le niveau de capitalisation que le pays peut espérer atteindre. Un décret de mai 2024 ordonne de doubler la capitalisation boursière pour la porter à au moins 66 % du produit intérieur brut d’ici 2030. « Nos calculs ne nous amènent tout simplement pas à 66 % », a affirmé le responsable.

Une capitalisation en recul d’un tiers depuis le décret

La capitalisation boursière, qui correspond à la valeur cumulée des sociétés cotées, a perdu environ un tiers depuis la publication du décret. Elle peut progresser par la hausse des cours ou par de nouvelles introductions en bourse, rappelle Vladimir Chistyukhin, qui prévient que les mesures à l’étude pourraient rester insuffisantes. Atteindre l’objectif exigerait des émissions d’actions d’une ampleur considérable, ce qui pose la question de la capacité des investisseurs à les absorber. Le président du conseil de surveillance de la Bourse de Moscou, Sergueï Chvetsov, avait déjà résumé la situation lors du Forum économique de Saint-Pétersbourg, début juin : « Nous avançons très vite, à bon rythme, mais malheureusement dans l’autre sens. » Selon les calculs de la Banque centrale, l’indice MOEX figure parmi les instruments financiers les moins performants depuis le début de la guerre en Ukraine et depuis le début de cette année. Les investisseurs ont perdu 10,5 % depuis janvier 2022, dividendes réinvestis.

Indicateur	Niveau	Source
Objectif du décret de mai 2024	Au moins 66 % du PIB d’ici 2030	Présidence russe
Recul de la capitalisation depuis le décret	Environ un tiers	Interfax
Performance de l’indice MOEX depuis 2022, dividendes inclus	Perte de 10,5 %	Banque de Russie
Part des particuliers dans les transactions sur actions	Environ deux tiers	Interfax

Un ratio ramené de 47 % à 23 % du PIB

L’agence de notation Expert RA estime que la capitalisation est passée de 47 % à 23 % du PIB. Pour atteindre la cible, elle devrait donc être à peu près triplée, et non plus simplement doublée. Le Centre d’analyse macroéconomique et de prévision à court terme, un cercle de réflexion proche du Kremlin, projette dans son scénario optimiste un ratio de 40 % du PIB en 2030. Son scénario pessimiste le situe à 28,8 %, soit en dessous du niveau constaté lors de la signature du décret, qui avoisinait un tiers du PIB, selon T-Journal.

Scénario	Capitalisation en % du PIB	Écart avec l’objectif de 66 %
Objectif du décret, 2030	66 %	0 point
Scénario optimiste du Centre d’analyse macroéconomique, 2030	40 %	26 points
Scénario pessimiste du Centre d’analyse macroéconomique, 2030	28,8 %	37,2 points
Niveau actuel selon Expert RA	23 %	43 points

Des particuliers qui ne remplacent pas les investisseurs étrangers

Le marché a perdu l’accès à une grande partie de sa base d’investisseurs étrangers depuis l’invasion de l’Ukraine. Les avoirs des investisseurs de pays que Moscou qualifie d’« inamicaux » sont gelés sur des comptes spéciaux, et les particuliers représentent désormais environ deux tiers des échanges d’actions à la Bourse de Moscou. Vladimir Chistyukhin a cité l’introduction en bourse de la société publique de financement du logement Dom.RF, d’environ 30 milliards de roubles, la plus importante de ces dernières années, comme une opération que les particuliers avaient pu absorber. Des émissions de 300 ou de 500 milliards de roubles constitueraient un défi bien supérieur, a-t-il estimé. Expert RA avertit de son côté que les investisseurs individuels ne peuvent pas se substituer aux fonds étrangers dans les opérations de 50 milliards de roubles ou plus.

Opération	Montant en roubles	En dollars	En euros (environ)
Introduction en bourse de Dom.RF	30 milliards	354 millions	316 millions
Seuil au-delà duquel Expert RA juge les particuliers insuffisants	50 milliards	590 millions	526 millions
Émission évoquée par la Banque centrale	300 milliards	3,54 milliards	3,16 milliards
Émission évoquée par la Banque centrale	500 milliards	5,9 milliards	5,26 milliards

L’ordre de grandeur des besoins avait été chiffré dès mai 2025 par Vladimir Chistyukhin lui-même, lors d’une conférence de la NAUFOR : il faudrait émettre de 7 000 à 10 000 milliards de roubles d’actions sur cinq ans, soit entre 74 et 105 milliards d’euros environ, alors que les émissions des dix années précédentes avaient totalisé près de 1 000 milliards de roubles, soit environ 10,5 milliards d’euros. La capitalisation s’établissait alors à 26,6 % du PIB.

La confiance des investisseurs, condition d’une revalorisation

Le patron de Sberbank, German Gref, premier groupe coté du pays par la valeur, et la gouverneure de la Banque centrale, Elvira Nabiullina, désignent tous deux la confiance des investisseurs comme une condition de la hausse des valorisations. Les hausses d’impôts répétées, les nationalisations et la saisie de titres achetés en bourse ont nourri des inquiétudes sur la sécurité des placements. German Gref a indiqué que Sberbank suit depuis longtemps les performances de ses investisseurs les plus performants : ceux qui ont adopté une approche prudente et privilégié les dépôts bancaires l’ont systématiquement emporté. « Sur dix ans, sur cinq ans et sur trois ans, les investisseurs conservateurs ont gagné à chaque fois », a-t-il déclaré.

Un indice remonté depuis son plus bas de quatre ans

L’indice MOEX est passé sous 1 900 points le 20 juillet, proche de ses plus bas de quatre ans, avant de se redresser à 2 328,5 points à la clôture du 6 octobre, soit une remontée de plus de 22 %. À la mi-juillet, la capitalisation de l’ensemble des émetteurs approchait 38 000 milliards de roubles, soit environ 400 milliards d’euros, selon T-Journal. Le taux directeur de la Banque de Russie reste fixé à 14 %, après une décision de maintien le 11 septembre, la première pause depuis juin 2025, avec une inflation annuelle de 6,3 % au 7 septembre.

Indicateur de marché	Niveau	Date
Indice MOEX, plus bas récent	Moins de 1 900 points	20 juillet 2026
Indice MOEX, clôture	2 328,5 points	6 octobre 2026
Capitalisation des émetteurs	Près de 38 000 milliards de roubles (environ 400 milliards d’euros)	Mi-juillet 2026
Taux directeur de la Banque de Russie	14 %	Décision du 11 septembre 2026
Inflation annuelle	6,3 %	7 septembre 2026
Cours officiel du rouble	84,9 roubles pour 1 dollar, 94,97 roubles pour 1 euro	Du 10 au 12 octobre 2026